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黃南從補庫存周期到去庫存周期UFD連廊滑動支座

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        滬膠價格從今年2月中旬達到高點后已經(jīng)連續(xù)下跌接近4個月，主力從22310下跌到目前12500左右，從高點下來跌幅接近一半，目前期貨價格已經(jīng)回到去年四季度那波波瀾壯闊行情的起點位置，而且在下跌的過程中并未出現(xiàn)過像樣的反彈行情，那么滬膠的底部何時才能出現(xiàn)呢？本文主要通過分析滬膠價格的影響因素來預判“天膠跌勢幾時休”。

      宏觀方面來看，去年四季度滬膠大漲一個是宏觀商品整體的補庫存周期，通過分析PMI原材料和產(chǎn)成品庫存可以看出，16年初開始的補庫存已經(jīng)導致目前原材料庫存處在一個相對高位，而產(chǎn)成品已經(jīng)開始去庫存，意味著商品整體的補庫存周期已經(jīng)轉(zhuǎn)而進入去庫存周期。

       另外一個是貨幣的釋放量，從宏觀指標來看M1的增速與商品價格的相關(guān)性最高。和去年大部分月份M1同比都是20以上增速不同，今年除了2月份M1同比超過20以為其余月份都是明顯回落，滬膠價格也是在2月反彈創(chuàng)新高后急轉(zhuǎn)直下。由于去年一、二線城市房價的暴漲導致居民杠桿率偏高，今年政府貨幣投放量大概率趨緊，M1增速下半年預計將繼續(xù)回落，這對商品的價格將構(gòu)成持續(xù)打壓。

       從產(chǎn)業(yè)鏈基本面來看，前期需求的利多因素也在逐漸轉(zhuǎn)弱或者趨于消失。去年9月份“治超”新政實施以及運費的上漲使得橡膠(12540, 50.00, 0.40%)需求出現(xiàn)一個井噴，而今年新政的利好影響逐漸趨弱，導致春節(jié)以后輪胎的配套需求大幅減弱，另外今年北方地區(qū)環(huán)保嚴查以及運費的持續(xù)下行亦拖累輪胎的替換需求。

       由于去年四季度隨著膠價的上漲市場普遍對后市預期樂觀，整個產(chǎn)業(yè)鏈下游包括輪胎廠、代理商以及終端汽車業(yè)持續(xù)備貨，需求被嚴重透資，今年隨著膠價的大幅下挫市場開始進入負反饋模式，整個產(chǎn)業(yè)鏈開始去庫存，不過目前來看去庫存效果并不好。目前保稅區(qū)庫存庫存已經(jīng)達到27.6萬噸，區(qū)外還有10萬噸左右的庫存，總庫存已經(jīng)接近歷史高位。

      由于老膠年底前需退出交割，上期所倉單已經(jīng)達到了歷史新高32.5萬噸。從顯性庫存來看目前庫存并沒有得到去化，反而在持續(xù)增多，更多的是隱形庫存顯性化，這也解釋了滬膠在持續(xù)下跌過程中為什么沒有像樣的反彈。

      而供應方面，今年天膠的供應大幅增加，前4個月天膠進口同比累計增加24.9%，ANRPC數(shù)據(jù)預測今年全球天膠供應量1277.1萬噸，同比增加5.7%，而2016年天膠供應下降1.4%。

      影響天膠供應的幾個因素一是膠價，去年四季度以來膠價的快速復蘇大大提高了膠農(nóng)割膠的積極性，雖然今年2月以來膠價再次走弱，但目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)膠水價格在12元/公斤左右，相比去年8元/公斤已經(jīng)大幅上漲，國內(nèi)膠農(nóng)割膠積極性依然很高，而主產(chǎn)國方面泰國目前膠水價格在55泰銖/公斤，杯膠價格在41泰銖/公斤，根據(jù)相關(guān)機構(gòu)泰國調(diào)研得知，當膠水價格低于50銖/公斤，杯膠低于40銖/公斤時才會影響割膠積極性。

      作為高成本國家的中國，目前國內(nèi)割膠的完全成本海南地區(qū)大概在12500元/噸，云南地區(qū)大概在10000元/噸，不過只有當原料價格低于割膠的變動成本時才會出現(xiàn)大面積棄割現(xiàn)象，進而實際影響供應情況。目前來看滬膠價格在10000以上對供應都不會有大的影響，因此從成本角度來看滬膠的底部支撐還遠未到來。

      另外一個是天氣情況，去年受到上半年厄爾尼諾以及年底泰國洪水影響天膠產(chǎn)量減少比較大，根據(jù)氣象監(jiān)測數(shù)據(jù)來看今年出現(xiàn)類似去年極端天氣的可能性很低。還有一個影響供應的因素是病蟲害，今年國內(nèi)云南海南產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了白粉病，不過目前來看影響并不嚴重，對供應實際影響有限。

      影響滬膠的另外一個值得關(guān)注的因素是天膠與合成膠替代，去年由于合成膠原料丁二烯的暴漲導致合成膠價格升水天膠，不過丁二烯是氣體不易儲存，隨著今年進口到港大幅增加又開啟暴跌模式，繼而帶動合成膠價格下跌，天膠對合成膠再次從替代回到反替代。

      通過對影響滬膠價格的影響因素分析可知，天膠的供需格局今年已經(jīng)轉(zhuǎn)弱，對于基于生產(chǎn)成本支撐的判斷也是一個偽命題，在庫存不能得到有效去化之前滬膠仍然難以“言底”，滬膠的下跌之路可能比想象中的更加漫長。